策略：复苏后半场，布局新成长

　　把握三季度窗口期，布局成长；四季度宏观环境组合不利，退守防御。三季度处于“内外需共振、基本面良好+流动性比预期好”的较优环境组合，综合考虑风险溢价、估值水平和远期盈利等因素，成长板块配置价值更高。四季度伴随着美国Taper 的推进，A 股估值可能出现回落，成长板块反应更甚，行业配置上建议退守低估值。具体来看：1)考虑到经济复苏的节奏，3 季度外需推动、投资扩张周期下的电子、电新、机械配置价值更高，伴随着PPI 高位回落，中下游的细分行业将迎来配置良机；2)4 季度伴随着经济复苏趋势的放缓、外部流动性压力凸显等冲击，行业配置上偏向保守，在估值-盈利四项限中，选择防御选项中的金融、建筑、公用事业和地产。此外，北向资金的大幅流入/流出对行情有指示效应，跟随北向资金单季度流入超过100 亿元、流出超过25 亿元(反向)策略，对两个季度以后的行业表现胜率能超过70%。剔除掉估值、盈利极度不匹配的板块后，3 季度重点关注行业包括电新、银行、基础化工和机械；4 季度重点关注行业包括银行、化工和汽车。

　　风险提示：政策波动超出预期，公司业绩不及预期，市场波动超出预期。

　　金工：价量轮动策略大幅跑赢基准，市值因子表现优异根据东兴金工短期价量行业配置模型，未来一周值得关注的行业分别为：石油石化、有色金属、基础化工、建筑、电力设备及新能源、电子。可重点布局相关行业或主题的ETF 基金。

　　截止上周五，行业轮动策略的年化收益率为16.16%，夏普比率为0.70，显著高于基准组合。

　　行业轮动策略的年化超额收益率为8.69%，信息比率为0.95。上周，行业轮动策略的超额收益率为2.51%，今年以来的累积超额收益率为4.86%，基于价量的行业轮动策略表现优异。

　　上期推荐的六个行业的平均收益为4.15%，大幅好于除综合金融外的29 个行业1.61%的平均收益。其中，基础化工行业、电力设备及新能源和电子行业本周涨幅较大，涨幅分别为7.44%、7.10%和5.18%，其涨幅在30 个行业中分别排在第3、第4 和第5 位。

　　截止上周五，行业择时指标的平均胜率与上期相比有所提升。具体来说，择时指标在综合、食品饮料、电力设备及新能源、基础化工、汽车和电子等行业上的择时胜率比较高。

　　量化选股因子方面，从IC 结果可以得出，在全部A 股中，上周表现较好的因子为市值、成长和一致预期因子；在沪深300 成份股内，上周表现较好的因子为市值、成长和技术因子；在中证500 成份股内，上周表现较好的因子为成长、一致预期和价值因子。

　　从选股因子多空净值的趋势上来看，一致预期和成长因子持续表现优异，市值因子表现亮眼，反转和质量因子表现不佳。近期，市场环境利好小市值股票，市值因子表现较好。综合考虑长期和短期的情况，我们继续看好一致预期、成长和技术因子的表现。

　　可转债因子方面，上周正股一致预期和正股成长因子取得了正的多空收益，其余因子表现不佳。与股票市场的风格一致，企业经营状况良好且市场一致看好的绩优股表现强劲，其对应的转债表现也较好。我们维持此前观点，投资者应该重点关注可转债的正股一致预期和正股成长因子。

　　风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。

　　海外宏观：10 月之前非农数据处于快速恢复期，维持资本市场积极的观点。

　　实体经济方面，我们维持经济复苏先V 再U 的右半侧的观点。从目前的复工节奏看，月度数据处于U 右半侧的恢复阶段。随着目前疫情管控措施的放开，9 月各地开学以及失业补助结束，美国非农就业或迎来短期较快恢复，10 月以后或放缓。随着暑期旅游旺季的来临，服务行业的复苏或拉动服务价格，通胀在10 月前将处于高位。

　　货币政策方面，FOMC 会议纪要显示，虽然FED 开始讨论缩减QE 的问题，但整体态度相对于当前的经济复苏状态，我们认为仍略显鸽派，FED 对实体经济的复苏和通胀的发展保持很大的耐心。

　　资本市场，维持股市积极的观点，维持美十债上限处于165~190bp。

　　风险提示：秋季或有新一轮疫情，9 月失业补助暂停后商品需求或略有下降，彼时经济不确定性有所上升。

　　金属：金属行业仍处战略性配置时期

　　以金属为代表的周期类资产延续交易性强势。与新能源相关的锂钴镍及稀土板块走势强劲，以铜铝锌为代表的工业金属及金铂为代表的贵金属板块同样获得资金青睐。考虑到央行自7月15 日起全面性降准50 基点的落地实施或推动金属行业原料库存周期常态化，叠加金属整体供应端的刚性及新能源新材料所带动需求端的结构性扩张，当前金属行业仍处战略性配置时期。

　　铜供需仍处紧平衡，订单有效性或推动产业链补库周期再现。周内铜抛储在7 月5 日落地，此次国储累计投放20011 吨铜，其中4000 吨国产铜，其余为进口铜。此次竞标价格较当天上海现货价格折价1.7%，竞标成交状态基本为秒购。铜矿端供给延续阶段性稳定，周度TC报价微升0.7 美元/吨至47 美元/吨，中国铜精矿港口库存则周降0.1 万吨至65.6 万吨。本周精炼铜进口窗口依然关闭，但亏损幅度由470 元/吨收窄至120 元/吨左右，后期需关注汇率及升贴水变化会否带动铜进口窗口再次开启。冶炼端受国内冶炼厂六月仍处集中检修影响而产量环降3.2%，但月度供应仍维持83 万吨之上。尽管七月仍有六家冶炼厂处于检修状态，考虑到大部分冶炼厂将回归到正常生产状态，预期国内七月精炼铜累计产量将回归至85 万吨左右。另一方面，尽管当前处于季节性的开工淡季，但铜消费整体表现强韧性，六月中国精炼铜表观消费量同比增7.12%至119.8 万吨，推动中国精炼铜社会显性库存延续八周下降，当前国内现货电解铜总库存已低于22 万吨(21.7 万吨)。显性库存下滑叠加下游备货积极性提升推动周内现铜交易升水至180 元/吨之上，有效反应当前境内铜基本面仍处结构性强势的特点。正如我们上周所说，考虑到铜产业链原材料库存的整体偏低(10.1%原材料库存比)以及细分铜材产品领域需求的高增长(如铜箔产品当前的供不应求)，预计铜市场供需仍将处于紧平衡状态，这对铜价会形成有效支撑。鉴于周内央行全面性降准50 基点政策的落地实施，后期企业的补库动能将逐步释放，铜市定价中枢将基于订单有效性对库存周期的传递，即铜产业链原材料库存周期或由被动补库向主动补库转变。

　　继续把握分歧巨大的黄金市场多头配置机会。黄金市场在强分歧中已经实现连续三周上涨，近阶段美元指数与黄金价格走势的趋向性显示黄金价格重归1900 美元/盎司的阻力开始减弱。

　　正如我们之前所分析，黄金市场当前仍处固化通胀水平下的惯性交易阶段，美元及利率收益率的变化与黄金走势呈现高度负相关系。但当前的经济现状为预期通胀率已经开始显著高于实际利率收益率，这意味着通胀溢价将开始在黄金价格中逐步计入，即黄金与美元及美债收益率的强逆向关系将被打破，而这正是最近市场开始逐步反应的。此外，考虑到当前不断攀高的油金比，额外计价因素的实质性上涨将推动因担忧流动性市场鹰派而预期充分悲观的黄金定价出现大幅上行修复。另一方面，鉴于黄金作为金属供需推动的周期性交易强化，如金饰消费的系统性增长(中国Q1 金饰消费增2.12 倍，5 月金饰消费增31.5%；美国金鹰币消费创21 年最高)，中国黄金进口量的大幅增加(Q1 黄金进口54 吨，5 月总量升至178 吨)，以及全球新兴央行对于黄金购买的一致性再现等(前五个月全球央行净购金226.3 吨，5 月央行购金量较年初至今月均值增43%)，黄金的定价中枢将系统性上移，我们认为美元黄金将在六个月内再度回归至1900 美元/盎司定价，需把握并珍惜分歧巨大的黄金市场多头资产的配置机会。

　　国内首个碳酸锂期货合约正式上线，锂价远期继续看涨。7 月5 日，无锡市不锈钢电子交易中心推出交收期为2021 年10 月的碳酸锂提单买卖协议(LC2110.EXB)并上市交易，认定厂商为四川国理(雅化集团持股56%)、四川斯特瑞、青海东台吉乃尔和宜春银锂新能源(江特电机持股100%)。碳酸锂合约推出，短期或推升碳酸锂期货价格及放大波动率，但长期有助于实现价格发现。叠加Pilbara 即将面向下游客户上线BMX 锂精矿线上竞价销售平台，锂产品交易体系或日趋完善。合约本周收于9.85 万元/吨，10 月远期价格高于当前电碳现货8.8万元/吨，印证市场对后续锂价仍持看涨预期。氢氧化锂方面，主流大厂年度停产检修或延续至7 月下旬，现货供应减量情形下，价格上行斜率或再度走陡，本周粗颗粒、微粉级电氢报价分别上涨至9.6 万元/吨、10.2 万元/吨。

　　合金及电池材料需求边际走高，推升钴产品价格大幅上扬。电解钴受海外电钴价格上涨和供应商惜售情绪带动，本周报价37.2 万元/吨(周涨8000 元/吨)。下游三元前驱体、正极材料扩产项目陆续投产，旺盛采购需求下带动钴盐亦出现上涨，硫酸钴、四钴报价8.3 万元/吨、29.75 万元/吨，周涨+8.5%/+8.2%。当前下游采购备货意愿较强，钴价阶段性强势或继续维持。

　　风险提示：利率急剧上升，流动性交易拐点显现，库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落，国际贸易关系紧张。

（文章来源：东兴证券）