投资要点：

　　上市银行业绩稳健增长，个股分化显著

　　2021 年上半年，38 家 A 股上市银行营业收入、PPOP 和归母净利润同比分别增长5.9%、4.9%和12.9%，增速较一季度分别回升2.2pct、2.3pct和8.3pct，在去年同期低基数下，盈利能力提升显著。拆解来看，推动上市银行上半年净利润增长的主要因素是规模拉动、非息收入增长以及计提减值准备增速放缓，相较于 21Q1，上半年规模扩张拉动净利润增长贡献度有所提升，但弱于20 年全年，拨备计提压力减轻是推动 21 年上半年净利润增长的主要正贡献因子，而净息差仍然是净利润增长的主要拖累项。

　　负债结构持续优化，息差下降幅度收窄

　　(1)资产端：截至 2021 年 6 月末，上市银行整体总资产规模 220.4 万亿元，同比增长 8.3%，增速较一季度小幅回落 0.4 个百分点，资产扩张速度仍然呈放缓趋势。从结构来看，贷款仍然是银行资产扩张的主要推动因素，21Q2总贷款环比增长 2.5%，高于总资产环比增速(1.8%)；并且贷款总额在总资产中占比达 56.8%，较一季度继续提升 0.4 个百分点，资产结构持续优化。

　　(2)负债端：截至 2021 年上半年，上市银行整体总负债规模 202.6 万亿元，同比增长 8.1%，同比增速较一季度回落 0.6 个百分点，环比增长 1.8%，增速与资产端基本匹配。上半年，上市银行共吸收存款 152.6 万亿元，同比增长 7.2%，增速较一季度末下降 1.7 个百分点，环比增速 1.8%，与总负债环比增速基本持平。整体来看，上市银行整体贷款与存款增速剪刀差较 21Q1继续扩大 1.3 个百分点至 4.3%，银行间存款竞争愈加激烈。

　　(3)净息差：上半年银行业净息差仍然呈收窄趋势，但收窄幅度已经有所减小。采用期初期末法测算，21 年上半年上市银行整体净息差为 2.02%，较20 年全年下降约 0.08 个百分点，较一季度下降 0.02 个百分点。上半年负债端成本继续改善，计息负债平均成本率为 1.91%，较 20 年全年和 21Q1 分别下降 3bp 和 2bp，缓解了部分净息差收窄压力，但由于让利政策、贷款重新定价等因素，资产端收益率降幅较大，上半年生息资产平均收益率较 20 年末下降 8bp 至 3.87%，导致净息差仍然处于下行趋势。展望来看，我们认为下半年净息差仍然存在下行压力，但有望逐步企稳。

　　资产质量持续改善，风险抵补能力进一步提高21 年上半年，上市银行整体不良贷款率 1.41%，较一季度继续下降 0.02 个百分点，较去年同期下降 0.06 个百分点，各类银行资产质量均呈现向好趋势。

　　根据部分银行披露的数据来看，上半年个人贷款资产质量普遍较 20 年末有所改善，信用卡不良率下降显著，个人住房贷款质量维持在较优水平。而各银行对公贷款不良率走势分化明显，分行业来看，房地产贷款不良率整体上行，部分银行房地产贷款质量后续仍需持续关注，制造业不良率仍然较高，但整体较 20 年末有所改善。

　　21 年上半年，上市银行整体逾期率为 1.36%，较 20 年末下降 0.05 个百分点，较去年同期下降 0.21 个百分点。上市银行整体拨备覆盖率 225.2%，较一季度继续提高 5 个百分点，较 2020 年末提高 11 个百分点，拨备覆盖率仍然维持在较高水平，银行业风险抵补能力进一步加强。

　　投资建议

　　2021 年上半年，上市银行业绩表现亮眼，营收增速回暖，盈利能力显著提升，资产质量持续改善，风险抵补能力不断加强。展望来看，银行业作为顺周期行业，随着我国宏观经济逐步恢复常态，经营压力将得到一定的缓解，并且净息差下行压力有望收窄、资产质量向好等因素均有利于推动银行业基本面持续修复，我们预计银行业全年内业绩将保持稳健增长的态势，业绩确定性相对较高。同时无论是从盈利能力还是资产质量方面看，上市银行分化趋势愈加明显，优质银行后续表现值得期待。

　　目前，银行板块(中信)估值约为 0.67xPB，处于近十年来历史底部。结合宏观经济企稳向好和行业基本面持续改善考虑，我们继续看好银行板块的投资机会。从个股方面看，建议关注基本面稳健、负债端存在优势、零售化转型深入的行业龙头以及具备区位优势、资产质量优异且估值弹性较大的中小行，推荐招商银行(600036.SH)、平安银行(000001.SZ)、宁波银行(002142.SZ)、南京银行(601009.SH)、江苏银行(600919.SH)。

　　风险提示：疫情不确定性影响，经济下行压力，银行资产质量恶化风险，政策推进不及预期。

（文章来源：渤海证券）