本期投资提示：

　　双十一顺利收官，整体来看头部平台预售前置，增速边际放缓，而新兴渠道如直播、抖音、快手等也形成一定分流，考验企业的全网运营及全渠道营销能力。双十一期间天猫总成交额实现5403 亿元，yoy8%，住宅家具品牌TOP10 排名为：林氏木业、源氏木语、全友家居、喜临门、芝华仕(敏华控股)、顾家家居、慕思、雅兰、爱果乐、原始原素。其中顾家家居全网总成交额实现6.5 亿元，yoy78%；芝华仕全网总成交额实现11 亿元，yoy72%；喜临门天猫、京东、苏宁床垫类目销量第一；索菲亚天猫全屋定制类目销售额第一名；九号公司总销售额2.6 亿元，yoy97%。

　　新型烟草行业政策有望加速落地，多方机构、政府相关部门有望就电子烟相关标准出台政策，规范行业长期发展。我们认为标准出台将有利于行业良性发展，避免消费者购买违规产品，以及诱导青少年误吸的情况发生；使大众理性看待电子烟的危害，与其对比传统卷烟的减害作用。

　　长期来看，利好合法合规并具备产品技术积累的制造型企业和品牌型企业，在政策风险可理性量化分析的背景下，有利于部分优质公司估值回升。建议关注：华宝国际、劲嘉股份、东风股份、顺灏股份、思摩尔。

　　敏华控股(1999.HK)发布FY22H1 中报业绩：收入略好于预期，利润符合预期，收入102亿港元，yoy54%，归母利润9.88 亿元，yoy32%，内销线下+61%，线上+27%，外销+62%，各项收入高速增长；利润端虽然毛利率提升，但海运费占外销20%，侵蚀主要利润。公司10月内销实现20%+增速，11 月双十一也实现高速增长，FY22H2 内销有望保持良好增势；目前外销出货仍受到一定影响，期待后续年度贡献利润弹性(恢复至10%净利率)。

　　【家居】近期地产政策边际放松预期，利好家居板块和家居消费需求。11 月9 日中国银行间市场交易商协会举行房企代表座谈会召开，房地产企业境内发债的相关政策会有所松动，银行将重新加大对房企资金支持。11 月份以来，湖北、云南、深圳、福建、陕西等地开工上千个重大项目，总投资额合计达11029 亿元，投资步伐加快；各地因城施策，出现局部调整，有利于房地产行业长期健康发展，市场极度悲观预期得到修复。从长期角度进一步强化“房住不炒”

　　的理念，使商品房更加回归居住属性(而非投资属性)，保障刚需市场；而后者正是家居消费的真正需求所在，将有利于家居行业长期稳定健康发展。前期地产政策压制家居板块估值，当前地产有望向上修复，利好家居板块和家居消费需求。继续推荐集中度提升趋势更明显的【顾家家居】【敏华控股】【喜临门】，多元化渠道布局+多品类延伸的定制龙头【欧派家居】，前期地产压制导致估值调整较多的【索菲亚】【志邦家居】。

　　【造纸】供求关系边际改善，纸价提涨落地，叠加成本下行，造纸板块Q4 盈利改善确定性较强。各纸种Q4 均进入传统旺季，需求边际好转，10-11 月提价逐步落实：1)箱板瓦楞纸备货双十一订单，9 月底至今持续进行8 轮提价，提价落实约500 元/吨(10%-13%)；12 月至农历新年前均为行业旺季，纸价有望维持高位。2)文化纸11 月为教材教辅招标旺季，也为铜版纸传统旺季，整体需求好转，9 月底至今提价落实80-250 元/吨(2%-4%)；同时，纸厂和经销商积极推动下一轮300 元/吨提价，纸价有望从底部向上修复。3)白卡纸下游库存已降至低位，10 月至今提价落实167 元/吨(3%)；同时，晨鸣、万国太阳、APP 11 月出厂价均已上调300 元/吨，各区域经销商推涨，纸价有望从底部向上修复。Q4 成本趋于回落，盈利弹性有望释放：1)煤炭价格自10/20 日后持续回落，目前(11/12)全国动力煤均价已较高点(10/20)回落54%，对应造纸能源成本下降554 元/吨，考虑到纸企前期有一定库存，预计11 月开始煤炭成本滚动下行。2)木浆价格自5 月开始持续下跌，考虑纸厂一般1 个季度左右木浆库存，Q3 为用浆成本高位，Q4 将开始使用低价木浆，用浆成本有望回落11%左右，对应约300-400 元/吨原材料成本下降，有望逐步在Q4 显现。关注太阳纸业、山鹰国际、华旺科技。

　　【林业碳汇】林业碳汇有望成为推进“碳中和”的重要抓手，CCER 交易市场审批重启升温。

　　11 月8 日央行推出碳减排支持工具，重点支持清洁能源、节能环保和碳减排技术三个碳减排领域。10 月24 日中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见，再次强调持续巩固提升碳汇能力。林业碳汇开发成本远低于其他碳捕捉技术，同时还具备维护生物多样性、保持水土、提高农业生产力和农民就业机会等多种正外部性，有望成为推进“碳中和”重要抓手。8 月初北京绿色交易所有限公司公开对全国温室气体自愿减排注册登记系统进行招标，CCER 交易市场审批重启升温。

　　【包装】1)包装子赛道竞争格局优化，龙头在产业链中的话语权持续强化，如金属包装的奥瑞金，中粮包装等，纸包装的裕同科技。2)有新业务延伸机遇的包装公司，传统业务贡献稳定现金流，新业务延伸提供估值弹性，如劲嘉股份(传统烟包业务稳健，彩盒高速增长，新型烟草提升估值，推出股权激励目标，未来复合增速23%，体现增长信心)、东风股份(烟包+药包双轮驱动，新型烟草及功能膜布局持续推进)、紫江企业(子公司紫江新材料的铝塑膜业务进入动力电池领域，呈现爆发式增长)。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）