一、本周回顾与周专题：

　　本周申万医药指数下跌2.34%，涨跌幅位列全行业第23，跑输沪深300 指数和创业板指数。本周周专题，我们对近期中药的突出表现进行了分析，并对中药企业进行梳理，筛选符合“低估值”、“边际积极变化(激励等)”、“提价”三大要素的标的，供投资者参考。

　　二、近期复盘：

　　本周医药整体指数表现较低迷，具体表现为：第一，美国增加制裁中企消息将CXO 打趴，后续名单发布，实际并没有相关企业，但反弹力度较弱。第二，风格上，前期热门板块反弹缺乏持续性，白马走势纠结。第三，子领域上，周维度看是中药较好，成为阶段性热点。第四，近一段时间，市场还是围绕“低估值中药”“疫情主题”“上游”三个维度展开。这样的表现背后，我们认为原因如下：第一，市场对于底部医药逐步识别，配置意愿在逐步加强，但纠结点还是在“结构性估值是否便宜”、“结构性持仓集中度是否得到充分释放”“经历了几年的高景气龙马价值观的洗礼，对于过渡期均衡风格下个股行情选择问题上的不适应”，对于低估值变化相对有信心。第二，医药短期内强力向上缺乏催化剂，目前也没有清晰的投资主线。第三，小票表现相对较好，其实这也是市场对于医药再平衡阶段“风格均衡化”适应的一种表达。本周医药重大事项是美国增加制裁中企(含生物医药)，实际影响目前看非常有限，但可以加强对医药自主可控的重视。最后还是那句，大观点没变化，医药进入长期配置区间，底部耐心向上，2022 年上半年，背靠赛道而非依赖赛道的自下而上的选股策略应该是主基调。

　　三、板块观点：

　　1、从几年维度思考：如果过去3-4 年医药投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，那么今年要更重视“估值消化状态下的个股性价比”，虽然都是结构性机会，但其表达不同。面对医药短期弱势，我们把眼光拉长了看，医药行业长期增长的本质是什么？

　　是医药刚需的长期拉动，是健康消费升级的长期拉动，并且当下的需求满足度和渗透率极低，这是医药最为长期的大逻辑，但是因为大家对于支付端变革政策的担忧，大家似乎忽略了这个本质，支付端政策不会是一个刚性行业的长逻辑限制，最多算中短期干扰项。中长期看，我们是乐观的。GDP 处于增速下行阶段，经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差，比较优势是强化的。七普人口数据出炉，我国人口结构正在发生巨变，未来因为巨大人口红利带动的很多行业发展逻辑都将面临巨变，市场会越来越关注并去寻找增量属性比较优势行业，逻辑周期够长并且确定性够强的行业排在最前列的非医药莫属(老龄化加剧刚需医药扩容、健康消费升级加剧消费医药渗透率提升)，未来消费医药类配置资金会从中长期维度强化配置医药，导致医药整体水位提升，长期值得乐观。长期的4+X 战略思路是不变的：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。

　　2、中短期来看：今年医药主基调就是消化估值，与其他行业板块对比不占优势以及政策带来的预期干扰是表观原因，但是再其影响状态下，今年医药很难像前几年一样气势如虹，在主基调的情况下，部分超跌个股或存在阶段性布局机会，同时预期收益率可能需要适当降低。接下来，如果认为现在的医药就是极度悲观的底部，未来布局医药的话怎么办？当然大家很关注具备持续优秀表现的赛道性机会，但是现阶段市场环境下较难实现，基本面优秀的个股筹码集中度高、预期相对充分，除非医药行业水位系统性上升，否则，也只是高位震荡。

　　这个时候其实有两个思路：当然大的原则还是要规避政策，或者说规避政策预期差，进而：

　　第一，低位资产，筹码干净、估值低、有变化，基本面因素的考量相对弱化。第二，精选“专精特新”。第三，长维度视角逐步配置“交易出清及估值相对出清”的“高景气主线大白”。

　　总体来说，当下自下而上为上策。

　　3、配置思路：

　　*制造升级：(1)生物医药上游(东富龙、楚天科技、泰林生物、聚光科技等)(2)差异化CDMO(凯莱英、博腾股份、九洲药业、药明康德、康龙化成、药石科技、美迪西)(3)API 系统性升级(司太立)(4)注射剂出口(健友股份、普利制药)(5)其他专精特新(诺禾致源)。

　　*创新升级：(1)CGT(泰林生物、博腾股份、诺思兰德)(2)平台型创新复苏(恒瑞医药)(3)创新国际化(君实生物)(4)核药(东诚药业)。

　　*消费升级：(1)品牌中药：健民集团、片仔癀、同仁堂、羚锐制药、济川药业。(2)疫苗：智飞生物、万泰生物、欧林生物；(3)医疗服务：三星医疗、国际医学、通策医疗、盈康生命、信邦制药；(4)眼科：兴齐眼药、昊海生科；*核心资产持续修复：智飞生物、恒瑞医药、片仔癀、迈瑞医疗、长春高新、爱尔眼科、药明康德。

　　*其他长期跟踪看好标的：诺禾致源、健麾信息、派林生物、康泰生物、安科生物、云南白药、爱博医疗、前沿生物、天智航、南新制药、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、昭衍新药、博瑞医药、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、康华生物、丽珠集团、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、洁特生物、康德莱等。

　　风险提示：1)负向政策持续超预期；2)行业增速不及预期；3)假设或测算可能存在误差。

（文章来源：国盛证券）