观点小结

　　整体来看，2021年4季度国内棉花市场将主要交易新棉抢收预期，预计2022年1月底前都将偏强震荡，10月下旬可能出阶段性高点，之后将由强转弱。

　　2021年三季度回顾：1)全球：预期21/22年度全球棉花供需双增，美国、巴西、澳大利亚是增产主力。但能够形成有效供应增量的暂只有美棉；2)美国：新棉上市节奏略滞后，中国买盘需求支撑美棉出口；3)印度：CCI库存所剩无几，印度国内棉价创新高，新年度棉花种植减少、产量估计略减，纺织出口需求旺盛；4)巴西：20/21年度棉花收获完成，加工近一半，上市节奏略慢，体现在21/22年度的可出口量预期减少，但预期未来植棉面积增长；5)中国：从7月份开始全面交易籽棉抢收预期+年度去库存预期，国家针对稳市场保供应频繁出台政策，中国从8月份开始大量签购21/22年度远期外棉。

　　宏观：1)全球疫情暂无有效解决办法，疫苗对变异病毒防护力明显下降，各国基本放弃封锁措施，寻求疫苗免疫；2)美联储缩表预期强，释放缩表预期影响强于实际缩表操作；3)国内双碳政策+限电对商品供应端形成扰动，预期长期重点仍在稳增长和双碳政策，但阶段性重心会有变化，可能拉长商品高位震荡持续时间。

　　2021年四季度展望

　　基本面演化：2021年四季度将集中交易收购价格， 1月底之前高位震荡。2022年1季度后交易中心才会转向需求端。棉价由强走弱需要经过几个过程：1)收购成本固化→2)期现基差走弱→ 3)纺纱利润由正转负→ 4)进口棉年度订购量充足+新年度外棉大量到港

　　策略：

　　基于对新年度中国将继续保持较高进口量的判断，主要关注：1)内外价差先扩大后缩小机会(随棉花进口量增大而缩小)；

　　基于棉价由强转弱过程，关注：2)做空基差(卖现货买期货)；3)做空纺纱利润(买棉花卖棉纱)；

　　棉价由强转弱后，可关注：4)月差反套机会(卖近月买远月机会)。

　　郑棉走势回顾：收购预期+去库存预期，出现趋势性上涨

　　美ICE期棉走势回顾：中国启动进口棉大规模采购，ICE期棉破百

全球平衡表：

　　预期21/22年度供需双增、库销比继续下降

　　全球棉市总结：供需双增、库存下降、美棉竞争力提升

　　全球棉花基本面：

　　21/22年度：1)全球表现为供需双增，期末库存继续下降；2)美棉增产，但上市节奏慢，出口装运进度偏慢；3)中国产量预期略下降，上市时间推迟；4)印度新年度种植进度持续落后，产量可能低于预期；5)巴西20/21年度棉花刚收获，目前在加工过半，因种植时间推迟，预计上市及出口装运时间推迟。

　　2021年四季度展望

　　21/22年度：1)因北半球新棉上市时间推迟且无足够库存，4季度整体供应偏紧；2)消费：全球纺织服装边际增长速度减缓，但尚未看到明确拐点；3)基于东南亚国家放弃隔离措施、寻求疫苗控制疫情的逻辑，未来虽然疫情仍继续影响物流及贸易，但因疫情导致的订单回流可能性减少；4)因全球棉价整体水平上涨；巴西、印度等出口出口国库存有限，美棉相对市场竞争力提升。

　　数据来源：USDA，天风期货研究所

　　全球平衡表：USDA继续下调全球库销比

　　数据来源：USDA，天风期货研究所

　　全球平衡表：预期2021/22年度供需双增

　　数据来源：USDA，天风期货研究所

　　9月报告主要调整：上调美国产量，下调印度产量

　　数据来源：USDA，天风期货研究所

　　主要国家库销比：主要消费国下降，出口国持平或上升

　　21/22年度库销比变化：

　　中国、印度、巴基斯坦、越南、土耳其下降

　　巴西——上升，但需高度依赖20/21年度的产量形成有效供应

　　美国——上升，但供应仍偏紧、库销比偏低

　　澳大利亚——库销比在高位，产量及出口上升，但出口增量难体现在对中国市场。

　　数据来源：USDA，天风期货研究所

中国：重点关注新棉收购

　　平衡表：USDA预期中国21/22年度明显去库

　　数据来源：美国农业部(USDA)，天风期货研究所

　　平衡表：主要机构预期中国21/22年度进口减少、库存下降

　　数据来源：中国棉花信息网、中国棉花网、中国棉花协会、中国农业部、美国农业部(USDA)，天风期货研究所

　　棉花工商库存：同比下降14万吨

　　8月工商库存：工商库存合计288万吨，同比减14万吨，环比减54万吨。根据中国棉花信息网调查数据，截止8月底，棉花商业+工业库存合计为288万吨，其中：商业库存192万吨，同比减少49万吨，环比减少58万吨；工业库存96万吨，环比增4万吨，同比增35万吨。

　　商业库存中：保税区库存52万吨，同比增24万吨，环比减4万吨。新疆区域棉花库存75万吨，同比减26万吨，环比减42万吨。内地区域棉花库存66万吨，同比减46万吨，环比减11万吨。

　　工业库存方面：纺企纱线库存13.56天，同比减少14天，环比增3.7天；织厂坯布库存20.15天，同比减少14.78天，环比增2.26天。纺织可支配库存(到库+在途，部分与商业库存重合)库存135.2天，同比增65.4万吨，环比增4.84万吨。

　　数据来源：中国棉花信息网，天风期货研究所

　　储备棉：国储库存水平继续下降

　　储备棉：国储库存水平继续下降

　　2021年7月~9月计划轮出60万吨储备棉，已累计成交63万吨

　　8月23日，中储棉宣布暂停非纺织用棉企业参与储备棉竞买

　　9月6日~17日，中储棉增加每日储备棉投放，由每日约9千吨增加至1.5万吨

　　新变化：9月底之后或延长抛储；

　　9月30日，中储棉发布公告：国家将进一步加强棉花市场调控，加大市场资源供应量，后续储备棉投放单日挂牌规模、投放时间、竞价交易办法等事宜另行公告。为做好相关准备和衔接工作，9月30日暂停储备棉挂牌交易。

　　未来国储轮入需求也将较大

　　按照过去两年轮储政策，预计在2021年12月~2022年3月，国家仍会出台储备棉轮入政策。

　　经过2021年抛储，估计国储剩余库存有限，目前储备棉库存中有多少为近三年轮入的进口棉尚不清楚，USDA估计为150~170万吨，若国储在延长抛储，则未来徐轮入的需求也将更大。

　　数据来源：中国棉花信息网，天风期货研究所

　　储备棉：竞拍成交率持续100%

　　期货仓单：截止9月底仅剩余不足20万吨仓单

　　进口棉：2020/21年度已累计进口275万吨，

　　2020/21年度已进口棉花275万吨。8月份中国进口棉花8.66万吨，同比-39%，环比-38%。

　　2020/21年度累计进口棉花275万吨，同比增72%

　　数据来源：海关总署，天风期货研究所

　　内外盘面价差回落，现货价差仍偏高

　　数据来源：中国棉花信息网，天风期货研究所

　　新棉展望：7月、8月棉花生长情况环比好转，产量预期小幅上调

　　数据来源：中国棉花信息网，中国棉花网，中国棉花协会，天风期货研究所

　　历史收购价格及新疆棉花购销进度

　　数据来源：BCO，中棉协，国家棉花监测系统，天风期货研究所整理

　　新疆过去三年籽棉收购价格走势

　　2018/19年度——高开低走，加工企业多数亏损

　　2019/20年度——低开高走，加工企业多数赚钱

　　2020/21年度——低开高走，高位运行，加工企业多数赚钱

　　2021/22年度——高开高走/高开低走？

　　数据来源：BCO，i棉网，天风期货研究所整理

　　收购价格：十一前零星上市籽棉折皮棉成本已突破2万元/吨

　　数据来源：中国气象台，路透，天风期货研究所

　　纺纱利润下降，但仍为正

　　数据来源：TTEB，天风期货研究所

　　进口棉纱：2020/21年度累计进口216.6万吨，同比增20%

　　2020/21年度累计进口棉纱216.6万吨，同比增20% 。8月份中国进口棉纱17.76万吨，同比+8%，环比+1%。

　　越南是棉纱主要来源地。

　　数据来源：海关，天风期货研究所

　　纺织产业链：棉纱、棉布负荷全面下降

　　截止9月24日一周，棉纺织负荷大幅下滑，主要因双控及限电区域扩大。棉纱棉布成品库存继续累积，原料采购不积极。棉纺织产品价格偏弱运行。

　　染厂限电停产。绍兴染厂因限电于9月21~25日全部停产。

　　织厂开机率明显下滑。全棉坯布走货偏弱，价格阴跌。受限电及中秋影响，织厂开机率明显下滑，其中山东、江苏、浙江、广东均出现减停产现象，负荷水平处于最近五年同期最低水平。从下游订单看，9月旺季不旺成定局，尤其缺乏大单长单。大型织厂订单维持至10月中，中小织厂维持至10月初，部分织厂安排国庆放假计划。织厂备货不积极，以消化原料库存为主。

　　纺企开机率下降、成品库存上升。纯棉纱交投依旧不理想，纱厂成品库存继续累库。由于限电区域扩散，安徽、江苏、浙江等地也采取限电措施，纺企开机率明显下降。分品种看，气流纺低支纱需求偏弱、库存累计；常规普梳纱品种行情偏淡，局部优惠空间大；高支纱成交偏淡，尤其以60支纱成交清淡、低价涌现。80支出货走淡，纱价跌幅相对较小。市场预期纱价易跌难涨，维持弱势概率较大。

　　数据来源：TTEB ，天风期货研究所整理

美国：上市时间推迟，出口装运压力大

　　美国平衡表：产量提升，但库销比仍在偏低水平

　　USDA在9月预测报告中上调21/22年度产量预期，上调27.1万吨至403万吨。

　　下调美棉弃耕率，由11.6%下调至11.3%。

　　上调单产，由800磅/英亩(59.8公斤/亩)上调至895磅/英亩(66.9公斤/亩)

　　数据来源：USDA、天风期货研究所

　　美国新棉生长、加工检验进度：略落后

　　数据来源：USDA，天风期货研究所

　　美棉出口：中国从8月份开始启动规模性采购

　　数据来源：USDA，天风期货研究所

　　美棉持仓：on-call未点价量、非商业净多持仓占比处于历史高位

　　数据来源：USDA，CFTC，天风期货研究所

印度：库存低、棉价高位运行

　　印度平衡表：21/22年度库销比下降、进口增加

　　数据来源：USDA、天风期货研究所

　　印度棉价：现货高位震荡， CCI库存继续下降

　　数据来源：CCI，TTEB、天风期货研究所

　　新年度MSP继续提升3.4~3.8%

　　印度21/22年度MSP继续提升。印度政府经济事务内阁委员会已经审批2021/22营销季秋收作物(包括籽棉)的最低支持价格(10月1日开始)。中等长度的棉花最低支持价格从5515卢比/100千克上涨至5726卢比/100千克，涨幅3.8%。较长长度的籽棉的支持价格将上涨3.4%，从5825卢比/100千克上涨至6025卢比/100千克。

　　估计S-6籽棉MSP价格约在5955卢比/100千克。约折美金价在77~80美分/磅。

　　数据来源：CCI，天风期货研究所

　　印度整体降水正常、古邦偏少

　　数据来源：路透，印度气象局，天风期货研究所

　　种植进度：播种面积略降

　　印度棉花种植进度97%，种植面积同比-7%。截止9月24日，印度棉花已播种面积为1201万公顷，同比-7%。

　　目前种植进度：

　　中部棉区：古邦种植面积同比-1%，马邦-6%

　　南部棉区：特伦甘纳邦，同比-13%。

　　北部棉区：哈里亚纳同比-7%，拉贾斯坦+6%，旁遮普-39%

　　印度秋季收获的作物整体种植面积与去年基本持平。截止9月24日，农作物已种植面积同比-0.45%。其中油籽播种面积同比-1.32%；稻米同比+1.38%；杂粮同比-2.49%，杂豆同比+2.13%；甘蔗同比增2.03%。

　　数据来源：印度农业部，天风期货研究所

巴西：收获已完成、加工进度快于去年

　　巴西平衡表：21/22年度出口量下降

　　数据来源：印度气象局，天风期货研究所

　　巴西20/21年度收获结束，加工进度过半

　　数据来源：巴西CONAB、巴西棉花生产者协会、IMEA、天风期货研究所

　　巴西20/21年度累计出口棉花243万吨

　　巴西2020/21年度(8月~7月)累计出口棉花243万吨，同比增29%。

　　巴西7月出口棉花6万吨，环比下降39%，同比增23%。其中7月巴西对中国出口棉花0.2万吨，环比下降84%。

　　2020/21年度(8月~7月)累计出口棉花243万吨，同比增29%，略高于USDA预测的241.7万吨。累计对中国出口72万吨，同比增28%。

　　从巴西出口结构看，中国占比30%。越南占比17%，增2个百分点，土耳其占比12%，增2个百分点；印尼占比8%，同比下降2个百分点，孟加拉占比11%，下降1个百分点。

　　数据来源：巴西CONAB、巴西棉花生产者协会、IMEA、天风期货研究所

（文章来源：天风期货）