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　　事件

　　12 月3 日，全国煤炭交易会公布了2022 年煤炭长期合同签订履约方案征求意见稿1，意见稿由国家发改委制定，明确煤炭长协签订范围进一步扩大，同时上调下水煤长协基准价至700 元/吨，高于市场预期。此外也扩大了价格上下浮动范围。我们认为意见稿在推动煤市更加健康稳健运行的同时，也体现出煤市更加市场化的定价机制。基准价上移也基本佐证我们此前对于煤价中枢长期上移的判断，我们认为以中国神华、中煤能源等为代表的规模大、长协销售比例高、成本优势明显的行业龙头有望受益较大。

　　评论

　　1)长协签订范围进一步扩大。意见稿提出，核定产能在30 万吨/年及以上的煤企原则上均被纳入长协签订范围。根据国家发改委等六部门于2019年印发的《30 万吨/年以下煤矿分类处置工作方案》，30 万吨/年以下的低效无效产能要求加速出清。据国家能源局消息，截至2020 年末，全国30万吨/年以下煤矿1129 处、产能1.48 亿吨/年，较2018 年分别减少45%、41%。考虑到全国30 万吨/年以下煤矿产能不断出清，我们预计绝大多数企业根据以上原则均可签订长协合同。下游需求侧方面，意见稿也要求发电供热企业除进口煤以外的用煤100%签订长协。我们认为，长协签订范围的进一步扩大有助于协调煤电关系，促进煤电双方健康稳健运行。

　　2)基准价上调，上下浮动范围扩大。意见稿提出，价格方面，“基准价+浮动价”定价机制不变。2022 年动力煤长协价按月调整。5500 大卡动力煤价调整区间在550-850 元/吨，其中下水煤长协价以700 元/吨为基准。

　　一方面，我们观察到新的基准价相较535 元/吨的原基准价提升了30.8%，提升幅度超出我们预期。另一方面，相比470-600 元/吨的原区间，新区间的上下浮动范围扩大，由130 元/吨扩大至300 元/吨，定价机制更加宽松和市场化。我们认为在新的价格浮动范围下，煤企盈利可能更具弹性。

　　3)长协覆盖范围的扩大和基准价的上调，利好行业龙头企业。若意见稿最终落地，我们预计行业龙头企业的优势有望更加明显。例如，当煤价下行时，由于基准价和价格下限提升，长协比例高的煤企的盈利回落幅度或更小。当煤价处于基准价附近或上行时，该类煤企的盈利有望较原基准价情形得到进一步抬升，且向上空间增加。整体而言，我们认为规模大、长协销售比例高、成本偏低的龙头企业有望“下有支撑，上有空间”，抗风险和盈利能力进一步加强。

　　投资建议：我们重点推荐行业龙头中国神华(A/H)、中煤能源(A/H)。

　　风险

　　煤炭供给超预期释放。

（文章来源：中国国际金融）