核心观点

　　回顾：

　　1 月3 日《轮到大金融了》强调关注“大金融”行情，是2022 投资胜负手，后续在1 月9 日《大金融是当前β》、1 月16 日《撤退或进攻，往大金融靠》、2 月6 日《大金融，继续切》、2 月20 日《大金融还能买什么》等报告中持续强调，大金融看似防守，实则最好的进攻，切向大金融(银行、地产链)。

　　四期叠加，经济数据验证期、国内两会政策期待期、美联储议息会议落地期、俄乌冲突发酵期，存量资金博弈为主，行情磨、忍、消耗、折腾为主。“俄乌事件”突然爆发，美联储面临通胀与避险双向压力，短期流动性紧缩预期放缓，成长可能迎来喘息之机，可关注“双碳”经济之光伏、风电，数字经济之数据中心、云计算链。待外部扰动渐退后，回归稳增长焦点，把握增配大金融(地产链、银行)的良机。

　　四期叠加，存量资金博弈为主，行情磨、忍、消耗、折腾。过去2 个月，我们从1 月3 日《轮到大金融了》，持续推荐了银行、地产链等“大金融”方向的投资机会，全市场较好的把握住年初的这一轮行情，超额收益也较为明显。2 月20 日我们在《大金融还能买什么》中强调，“大金融”行情从金融数据验证进入经济数据验证期的第4 阶段。加之，国内两会政策期待期、美联储议息会议落地期、俄乌冲突发酵期，四期叠加，存量市场资金消耗、来回折腾，适合“伏击战”，“追击战”要谨慎。对于交易型资金而言，可以聚焦短期热点，伏击，来回折腾，留一份清醒。而对于大资金的投资者而言，四期叠加的不确定性，多看少动，先保存实力，待“四期”不确定性渐次消退后再进攻。

　　“俄乌事件”突然爆发，美联储面临通胀与避险双向压力，短期成长可能迎来喘息之机。

　　1)“俄乌事件”发生，局势超出市场预期，流动性紧缩预期放缓。受到地缘政治风险影响，呈现出较大波动和避险特征。美联储面临两难选择，对于加息预期幅度、频次有所降低，市场预计3 月份美联储加息50bp 概率不到20%，投资者认为仅加息25bp.对于欧洲央行而言，受到“俄乌”局势影响，可能受到经济下行、能源供应等多方影响，加息时间和次数也相对较前期有所弱化。前期因为美联储收缩过快，对成长股估值压制因素有所缓解，成长有望迎来喘息之机。

　　2)中期维度，石油、天然气、农产品价格对全球通胀影响和货币政策的制约，需要警惕出现1970s两次石油危机时期的“滞胀”风险。由于“俄乌”事件，使得全球大宗能源、农产品价格可能出现供应短缺，推动大宗价格上涨，原本市场预期3 月份左右通胀下行，但因为此次事件，可能会让通胀在高位持续时间比预想的长一些，通胀数据下行比预想的慢一些，加之，经济又在下行通道，可能发达经济体不得不加息，而全球可能出现类似“1970s”的“滞胀”环境。而目前市场的资产价格对于这一预期的反应是不充分的，未来某一时间点可能需要再价格层面反应这一变化。

　　“滞”主要原因缺乏新的增长点。20 世纪70 年代，第三次科技革命对于经济的推动力量减弱，美国面临经济转型，传统经济增速放缓，美国政府在六七十年代的经济政策实行的扩张性的财政货币政策效用也在减弱，缺乏新的增长点。

　　“胀”两次石油危机，通胀居高不下。1973-1974 年第一次石油危机，1973 年十月战争爆发，欧佩克联手削减石油出口量，油价从3 美元涨到12 美元。1979-1980 年，第二次石油危机，伊朗爆变革命，伊朗与伊拉克开战，石油供给急剧收缩，价格飞涨，油价从14 美元涨到40 美元。在这两个阶段，通货膨胀率居高不下，并且在1974、1979 和1980 年达到了两位数以上，不得不采用货币紧缩。

　　“俄乌”冲突的短期扰动后，回归国内核心矛盾，稳增长依然是主线。近期与投资者交流下来，对于稳增长、大金融，大家最大的担忧在于缺乏数据的验证，对于“稳增长”的力度和持续性缺乏信心。

　　那么“大金融”行情结束了吗，后续怎么看

　　从1 月3 日《轮到大金融了》开始，2 个多月时间也积累了一定收益，所以部分投资者出现兑现浮盈的现象。短期“俄乌”扰动逐渐消退，国内政策与经济数据验证，市场关注焦点有望重回稳增长。在稳增长的地产、基建、消费中，自上而下、自下而上具有可行性，见效速率快的方向，地产是当然之选。近期我们看到的地产宽松全面开花，广州、苏州、杭州降低房贷利率10-20bp 不等，重庆降低首付比例到20%。房地产链条的供给侧、需求侧两边积极的变化正在发生、正在加强，面对地产的悲观预期理应得到修复和改变。相应受益于地产复苏的地产企业和地产链的家电、家居、消费建材股价理应获得相应表现。

　　投资建议：短期成长喘息之机，关注“双碳”经济之光伏、风电，数字经济之数据中心、云计算链的机会。“大金融”主线的地产链、银行把握增配良机。

　　第一、 成长喘息的方向，核心围绕两个链条，其一、围绕“双碳”经济，结合当前筹码结构合理、景气向上、业绩有保障的方向，光伏、风电。其二、在“东数西算”的大背景下，在京津冀、大湾区、长三角、成渝、贵州、甘肃、内蒙古、宁夏建设国家数据中心集群，数字经济在“十四五”以上升为国家战略，可关注云计算、数据中心为代表的基础设施方向。

　　第二、 经济下行压力与稳增长政策对冲，加上对于房地产企业相关政策的边际改善。1)国务院鼓励有条件地区开展农村家电更新、实施家具家装下乡补贴，2)全国性房地产预售资金监管办法出台，资金使用灵活性提高。这些稳增长政策正在改善，因城施策力度正在加强，需求侧放松正在落地。可关注优质房地产国企、民企，房地产链条中具备较强阿尔法属性，C端消费属性的如家电、家居、消费建材等有望迎来估值修复和业绩增长的双重催化。

　　第三、 宽信用1 月份信贷数据已验证，宏观经济正从底部回暖，整体仍在货币宽松、信用宽松窗口期。市场近期风险偏好较低，估值较低、具备高股息属性、顺周期属性的银行板块有望获得青睐。同时，2016 年以来银行持续的资产质量出清+计提大量充分拨备，账面不良较少，未来银行存在ROE 上行可能，资产质量的转好有助于银行板块估值的回升。可重点关注低估值“滞涨”的大行和成渝经济圈、长三角经济圈等的城商行、农商行。

　　风险提示：疫情扩散超预期、美联储紧缩超预期。

（文章来源：财通证券）