承接《爆款项目背后的光电设备》，本文进一步深度解读热门项目背后“卖铲生意”光电设备中的龙头公司——复锐医疗科技，这也是中泰医美今年开辟的低估值细分龙头掘金系列第2篇，目的是通过深入剖析光电设备龙头如何以管线搭建和渠道拓展方式挖掘长期成长空间，探清其内在发展逻辑。

　　一、覆盖全球的能量源器械供应商

　　公司为全球领先的能量源医美器械供应商。核心实体Alma Lasers立足设备开拓全球90个国家地区，打造大医美生态。公司背靠复星集团，资源优厚可为长期发展赋能，大股东持股比例70.95%。

　　从收入结构看，能量源设备占比87.8%，为公司业务核心，其中无创医美占比超70%。从区域结构看，北美/亚太分别为第一/二大市场，未来将持续加大高潜地区投入。从业绩表现看，整体增长稳健，疫情后恢复强势，利润远快于收入。

　　二、核心业务发展：产品为基与营销开路

　　光电属性：关注爆款打造与产品矩阵。光电设备行业具成长属性，对标海外存百亿空间，细分品类射频/激光/强脉冲光未来5年CAGR预计16.8%/10.4%/9%，对供应商要求落在爆款打造与产品矩阵。

　　产品为基：光电全品类领先且不断迭代。①公司具爆款打造能力：三大细分射频/激光/强脉冲光排名第二/第一/第二，以明星单品迭代垫定根基；②产品矩阵持续延伸：已触达无创医美/无创生美/微创医美全领域。

　　营销开路：全球直销+开拓中国大有可为。①推进直销：当前坐拥9个直销子公司，最新直销占比62%，未来仍有空间；②开拓中国：已在天津新成立中国子公司，未来背靠复星集团资源，可进一步深挖中国份额。

　　三、增量业务空间：长期布局与远期动力

　　当前已有布局：①注射填充：储备非交联填充类透明质酸、更精准定位脂肪细胞的溶脂针、长效肉毒素产品，开展丝素蛋白复合材料的研发探索。②口腔美容，收购复星牙科推进产业化和数字化布局，未来仍可进一步深挖整合潜力。

　　四、盈利预测

　　公司短期增长仍由核心光电业务贡献，三大细分明星单品均于近期迭代，后期放量持续推动业绩增长；长期看领先同业的设备更新、完整矩阵搭建与to C拓展，及新布局的高景气注射填充和牙科新赛道将共同为远期提供增长动力。预计公司2022-2024年收入3.89、4.82、5.81亿美元，同增32%、24%、21%；归母净利0.41、0.51、0.63亿美元，同增32%、24%、23%。

　　风险提示：市场竞争加剧，业务拓展不及预期，疫情反复影响终端需求的风险

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《复锐医疗科技(1696.HK)：产品为基，营销开路》

　　发布时间：2022年4月8日

（文章来源：中泰证券研究）